IAMC 21/04: el gap LECAP-Rofex a 38 días se comprimió a 3,53 pp (desde 3,93 pp del lunes).
Cierre IAMC de hoy. Mayorista A3500 en $1.374, futuro DOMAY26 en $1.402 con TNA implícita 19,57% (+0,87 pp vs lunes). LECAP S29Y6 al mismo vencimiento cotizó 23,10% (+0,47 pp vs lunes). El Rofex subió más que la LECAP y el arbitraje cross-curva cedió 0,40 pp en 24 horas. Brasil cerró 85,7% con 179,2 Mt y Argentina apenas va al 9% nacional (BCR-GEA).
La película global de la soja se sigue escribiendo a dos puntas. Mientras la Zona Núcleo argentina apenas pasó el 25% de cosecha y el promedio nacional va en 9% (BCR-GEA, reporte de hoy), Brasil cerró abril con el 85,7% de su cosecha molida y se encamina a una producción récord de 179,2 millones de toneladas (Conab, abril). Cuando un productor argentino mira cuánto puede cobrar por cada tonelada, no compite solo con Chicago: compite con un vecino que ya tiene en silo una campaña 40% más grande que la argentina. El tablero internacional lo completa Estados Unidos, que empezó siembra de maíz al 11% (+2 pp vs promedio) y soja al 12% (en línea), con intención de área de soja +4% versus 2025 (USDA Crop Progress, 20/04).
Cosecha — cómo viene el mundo esta semana:
| Región | Cultivo | Avance | vs promedio |
|---|---|---|---|
| Argentina · Núcleo | Soja | 25% | −30 pp (5 años) |
| Argentina · NOA/NEA | Soja | 40%+ | en línea |
| Argentina · Entre Ríos | Soja | ~1% | −15 pp |
| Argentina · nacional | Soja | 9% | atrasado |
| Brasil · nacional | Soja | 85,7% | récord 179,2 Mt |
| Brasil · Mato Grosso | Soja | ~98% | completa |
| EEUU · nacional | Maíz siembra | 11% | +2 pp |
| EEUU · nacional | Soja siembra | 12% | en línea |
Fuentes: BCR-GEA 21/04, Bolsa de Cereales, Conab abril, USDA Crop Progress 20/04.
El otro tablero — el financiero — cerró hoy con dos movimientos opuestos respecto al cierre del lunes. El Mayorista A3500 bajó $2 (de $1.376 a $1.374), mientras la curva Rofex subió en TNA implícita: el DOMAY26 pasó de 18,70% ayer a 19,57% hoy (+0,87 pp). Aunque el precio del futuro bajó levemente ($1.403,5 → $1.402,0), el spot cayó más, así que el premium implícito se ensanchó.
Curva Rofex dólar — cierre 21/04 (fuente: IAMC Futuros):
| Posición | Vencimiento | Precio ajuste | TNA | TEA | TEM | OI |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A3500 (spot) | — | $1.374,00 | — | — | — | — |
| DOABR26 | 30/04 (9 días) | $1.381,00 | 20,66% | 22,89% | 1,71% | 15 |
| DOMAY26 | 29/05 (38 días) | $1.402,00 | 19,57% | 21,38% | 1,61% | 35.000 |
| DOJUN26 | 30/06 | $1.429,50 | 21,06% | 22,93% | 1,71% | 15 |
| DOJUL26 | 31/07 | $1.457,50 | 21,96% | 23,76% | 1,77% | 0 |
| DOAGO26 | 31/08 | $1.486,50 | 22,64% | 24,31% | 1,80% | 50 |
| DOSEP26 | 30/09 | $1.515,50 | 23,20% | 24,77% | 1,83% | 150 |
| DOOCT26 | 30/10 | $1.544,50 | 23,59% | 24,90% | 1,84% | 0 |
| DONOV26 | 30/11 | $1.575,00 | 23,94% | 25,04% | 1,85% | 0 |
| DODIC26 | 30/12 | $1.605,00 | 24,25% | 25,13% | 1,86% | 0 |
| DOENE27 | 29/01/27 | $1.635,00 | 24,50% | 25,15% | 1,86% | 0 |
Open interest DOMAY26: 35.000 contratos — sigue siendo la única posición con liquidez real. Apareció volumen nuevo el martes en DOAGO26 (50 contratos) y DOSEP26 (150 contratos), cuando ayer ambas cerraron con OI 0: primera señal de que el mercado empieza a mirar cobertura más allá de un mes.
La curva Rofex completa sigue por debajo del 25% TNA hasta enero 2027. El DOENE27 cerró en 24,50% TNA implícita — +0,54 pp vs 23,96% del lunes. Traducido: la curva entera se empinó hoy, y el mayor movimiento fue en la parte corta, que subió casi un punto.
El contraste relevante es con las tasas en pesos del mismo plazo. Según el Informe Renta Fija IAMC del cierre de hoy, la LECAP S29Y6 — que vence el mismo día que el DOMAY26, el 29 de mayo — cotizó en secundario con TIR anual del 23,10% (+0,47 pp vs 22,63% del lunes).
Curva LECAP — cierre 21/04 (fuente: IAMC Renta Fija):
| Especie | Vencimiento | Días al vto | Precio (sucio) | TIR Anual |
|---|---|---|---|---|
| S30A6 | 30/04/26 | 9 | 126,93 | 22,30% |
| S15Y6 | 15/05/26 | 24 | 103,78 | 23,65% |
| S29Y6 | 29/05/26 | 38 | 129,29 | 23,10% |
| S17L6 | 17/07/26 | 87 | 102,54 | 24,24% |
| S31G6 | 31/08/26 | 132 | 117,25 | 25,10% |
| S30S6 | 30/09/26 | 162 | 106,38 | 25,37% |
| S30N6 | 30/11/26 | 223 | 112,55 | 26,56% |
Precios incluidos intereses corridos (precio sucio IAMC).
Un detalle importante de la curva LECAP hoy: queda casi monótona pero con una anomalía en el tramo corto. La S15Y6 (24 días al vto) paga 23,65% TIR — por encima de la S29Y6 (38 días, 23,10%). De ahí en adelante la curva sube ordenada: S17L6 (87 días) 24,24%, S31G6 (132 días) 25,10%, S30S6 (162 días) 25,37%, hasta el pico en S30N6 (30/11/26, 223 días) con 26,56% TIR. Comparado con ayer, la pendiente se empinó: el mercado empezó a pedir más prima por plazos largos y acortar la tenencia en pesos al tramo corto salió más caro.
Leído al mismo vencimiento (29/05):
| Camino | Rendimiento 38 días | TNA | Riesgo principal |
|---|---|---|---|
| Comprar Rofex DOMAY26 | +2,04% (spot → futuro) | 19,57% | Banda rompe, futuro se dispara |
| LECAP S29Y6 en secundario | ~+2,40% en pesos | 23,10% | Peso pierde vs dólar más que TEM |
| Gap a favor de LECAP | ~+0,36 pp / 38 días | +3,53 pp anualizado | — |
Fuente: IAMC Futuros 21/04 + IAMC Renta Fija 21/04. Cálculo propio.
Lo que cambió en 24 horas:
| Métrica | Lunes 20/04 | Martes 21/04 | Δ |
|---|---|---|---|
| Mayorista A3500 | $1.376,00 | $1.374,00 | −$2 |
| DOMAY26 precio | $1.403,50 | $1.402,00 | −$1,50 |
| DOMAY26 TNA | 18,70% | 19,57% | +0,87 pp |
| LECAP S29Y6 TIR | 22,63% | 23,10% | +0,47 pp |
| Gap LECAP−Rofex (anualizado) | 3,93 pp | 3,53 pp | −0,40 pp |
El diferencial de 3,53 pp TNA está en la mesa del martes para quien lo quiera tomar, 0,40 pp más comprimido que el lunes. La tesis implícita de la curva Rofex (la banda aguanta) no es una certeza — es el número que paga el mercado por sostener esa hipótesis. Si un productor cree que la banda se mantiene los próximos 38 días, la LECAP paga más que cubrirse. Si cree que no, el Rofex es seguro de inventario y la prima que paga es la prima de tranquilidad. El precio de ambas opciones está explícito en la pantalla.
El contraste de cosecha sigue: Argentina tiene más de 90% del área sin trillar y el calendario se corre a mayo-junio, exactamente cuando el Tesoro tiene vencimientos grandes para rollear y el BCRA necesita cerrar la meta FMI antes de julio. El timing concentra la liquidación en la ventana en que el gobierno más necesita los dólares — lo cual explica, en parte, por qué la curva Rofex quedó donde quedó.
Tres cosas para mirar esta semana. Licitación del Tesoro del miércoles 30/04 — la tasa que convalide en LECAP corta marca el techo de tasas en pesos para los próximos 30 días. Conab Brasil del jueves 24/04 — si revisa al alza los 179,2 Mt, sigue presionando soja Chicago. Open interest Rofex DOMAY26 — hoy está en 35.000 contratos; si salta fuerte en la próxima semana, señal de que el mercado se está cubriendo con masa y el pricing de “banda aguanta” pierde convicción.
Nos leemos el jueves.
— Equipo de Al Grano
Al Grano es un boletín de análisis económico-financiero con fines informativos y educativos. No constituye recomendación de inversión, asesoramiento financiero personalizado ni oferta de compra o venta de instrumentos financieros. Las decisiones de inversión son responsabilidad exclusiva del lector, quien debe evaluar su perfil, horizonte y tolerancia al riesgo. Datos al cierre indicado; precios sujetos a variación.
El martes cerró con la misma asimetría del lunes pero más chica: a 38 días, el dólar futuro paga 19,57% TNA (Rofex DOMAY26) contra 23,10% TNA de la LECAP al mismo vencimiento (S29Y6). Diferencial: 3,53 pp TNA — 0,40 pp menos que el lunes, cuando el gap era 3,93 pp. Lo que pasó en 24 horas: el Rofex subió 0,87 pp (la cobertura cambiaria se encareció) y la LECAP subió menos, 0,47 pp. La prima implícita de la curva Rofex (la banda aguanta) sigue siendo alta pero ya no tan generosa como ayer. Si la banda se sostiene los próximos 38 días, la LECAP paga más que cubrirse; si se rompe, el Rofex protege. La ponderación la hace cada productor según su caja.
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