IAMC 20/04: Rofex mayo cerró en 18,70% TNA y la LECAP del mismo vto paga 22,63%. Gap de 3,93 pp.

La semana arrancó con dos informes que pintan la foto de oferta global y un cierre IAMC que define los dos caminos en pesos para el productor. USDA Crop Progress confirmó a las 16 ET que EEUU empezó siembra de maíz al 11% (+2 pp vs promedio 5 años) y soja al 12% (en línea), con intención de área de soja +4% versus 2025. Conab ratificó que Brasil cerró abril al 85,7% de cosecha con 179,2 millones de toneladas — récord histórico. Argentina entra a liquidar su gruesa contra un vecino que ya tiene una campaña 40% más grande en silo y con la expectativa norteamericana bajando el precio anticipado de la próxima cosecha.

USDA Crop Progress — cierre 20/04:

Cultivo EEUU	Siembra al 20/04	vs promedio 5 años	Intención área 2026
Maíz	11%	+2 pp	—
Soja	12%	en línea	+4% vs 2025

Fuente: USDA Crop Progress, reporte 20/04.

El otro tablero — el financiero — cerró hoy con una foto clara. La curva completa de futuros de dólar del Rofex cotizó por debajo del 24% TNA hasta enero de 2027, con el DOMAY26 (vencimiento 29 de mayo) en 18,70% TNA implícita. El costo anualizado de cubrirse del dólar por 39 días quedó entre los más bajos de los últimos meses.

Curva Rofex dólar — cierre 20/04 (fuente: IAMC Futuros):

Posición	Vencimiento	Precio ajuste	TNA	TEA	TEM	OI
A3500 (spot)	—	$1.376,00	—	—	—	—
DOABR26	30/04 (10 días)	$1.383,00	18,57%	20,35%	1,53%	15
DOMAY26	29/05 (39 días)	$1.403,50	18,70%	20,35%	1,53%	35.000
DOJUN26	30/06	$1.430,50	20,36%	22,10%	1,65%	15
DOJUL26	31/07	$1.458,50	21,45%	23,17%	1,73%	0
DOAGO26	31/08	$1.486,50	22,04%	23,61%	1,76%	0
DOSEP26	30/09	$1.514,50	22,54%	23,96%	1,78%	0
DOOCT26	30/10	$1.542,50	22,88%	24,11%	1,79%	0
DONOV26	30/11	$1.573,00	23,33%	24,36%	1,81%	0
DODIC26	30/12	$1.602,50	23,65%	24,48%	1,82%	0
DOENE27	29/01/27	$1.632,50	23,96%	24,57%	1,82%	0

Open interest DOMAY26: 35.000 contratos. Todas las demás posiciones cerraron con OI igual o menor a 15 contratos — la única posición con liquidez real es la de mayo.

La lectura que deja la curva: el mercado está pricing que la banda cambiaria aguanta al menos hasta el primer trimestre de 2027. El DOENE27 quedó en 23,96% TNA implícita, todavía bajo en términos históricos. Si la banda aguanta, 18,70% TNA es lo que efectivamente le cuesta al productor inmovilizar una tonelada de soja en dólares futuros durante 39 días.

Al lado, la curva de LECAPs del Informe Renta Fija IAMC del mismo día cotizó en cada punto corto-medio por encima del Rofex — pero no en todos.

Curva LECAP — cierre 20/04 (fuente: IAMC Renta Fija):

Especie	Vencimiento	Días al vto	Precio (sucio)	TIR Anual
S30A6	30/04/26	10	126,88	21,33%
S15Y6	15/05/26	25	103,70	24,01%
S29Y6	29/05/26	39	129,27	22,63%
S17L6	17/07/26	88	102,40	24,65%
S31G6	31/08/26	133	117,59	23,89%
S30S6	30/09/26	163	106,19	25,70%
S30N6	30/11/26	224	112,94	25,72%

Precios incluidos intereses corridos (precio sucio IAMC).

Un detalle de la curva: la LECAP no es monótona. La ultra-corta S15Y6 (25 días al vto) paga 24,01% — por encima de la S29Y6 (39 días, 22,63%). Y el tramo medio rompe el patrón también: la S17L6 (88 días) rinde 24,65%, pero la S31G6 (133 días, más larga) paga solo 23,89%. El pico de la curva cerró en la S30N6 (30/11/26, 224 días) con 25,72% TIR. Es una curva inestable: el mercado no paga proporcionalmente más por plazo.

Comparando Rofex y LECAP al mismo vencimiento (29/05):

Camino	Rendimiento 39 días	TNA	Riesgo principal
Comprar Rofex DOMAY26	+2,00% (spot → futuro)	18,70%	Banda rompe, futuro se dispara
LECAP S29Y6 en secundario	~+2,42% en pesos	22,63%	Peso pierde vs dólar más que TEM
Gap a favor de LECAP	~+0,42 pp / 39 días	+3,93 pp anualizado	—

Fuente: IAMC Futuros 20/04 + IAMC Renta Fija 20/04. Cálculo propio.

El diferencial de 3,93 pp TNA está en la mesa del lunes para quien tenga pesos y quiera no cubrirse. La tesis implícita de la curva Rofex (la banda aguanta) no es una certeza — es el número que paga el mercado por sostener esa hipótesis. Si un productor cree que la banda se mantiene 39 días, la LECAP le paga más. Si no, la cobertura Rofex es la que protege. El precio de ambos caminos está explícito.

El contexto real-económico refuerza la lectura. Argentina tiene una cosecha gruesa retrasada respecto a su calendario histórico, y el grueso de la liquidación se va a mayo-junio, exactamente cuando el Tesoro tiene vencimientos grandes para rollear y el BCRA necesita cerrar la meta FMI antes de julio. La oferta de dólares que se viene al spot explica en parte por qué el diferencial spot-futuro quedó tan comprimido: el mercado anticipa esa oferta.

Tres cosas para mirar esta semana. Reporte BCR-GEA del martes 21/04 — primer número oficial del avance de cosecha argentina de la semana. Cierre IAMC del martes 21/04 — en 24 horas veremos cuánto se movió este gap de 3,93 pp (si el mercado convalida las LECAPs arriba, si el DOMAY26 se achica). Licitación del Tesoro del miércoles 30/04 — la tasa que convalide en LECAP corta marca el techo de tasas en pesos para los próximos 30 días.

Nos leemos mañana.

— Equipo de Al Grano

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