IAMC 21/04: la curva Rofex quedó por debajo de la curva LECAP en todos los plazos.
Mayorista A3500 en $1.374. DOMAY26 en $1.402 con TNA implícita 19,57%; la LECAP al mismo vencimiento (S29Y6) paga 23,10%. A 223 días el gap se mantiene: Rofex ~24% vs LECAP 26,10%. El mercado está pricing que la banda aguanta — y ese pricing deja un diferencial en pesos abierto en toda la curva corta y media.
La foto global de la soja se está escribiendo a dos puntas. Brasil cerró abril con el 85,7% de su cosecha molida y se encamina a una producción récord de 179,2 millones de toneladas, el mayor número de su historia (Conab, reporte de abril). Argentina, mientras tanto, apenas va al 9% del área nacional con la Zona Núcleo trabada en 25% por lluvias persistentes — treinta puntos porcentuales detrás de su propio promedio histórico de cinco años (BCR-GEA, 21/04). El tablero internacional lo completa Estados Unidos, que empezó siembra de maíz y soja en línea con el promedio histórico (11% y 12%), con intención de área de soja +4% versus 2025 (USDA Crop Progress, 20/04). Argentina entra a liquidar su gruesa en un mercado con oferta abundante y expectativa de más.
Cosecha — cómo viene el mundo esta semana:
| Región | Cultivo | Avance | vs promedio |
|---|---|---|---|
| Argentina · Núcleo | Soja | 25% | −30 pp (5 años) |
| Argentina · NOA/NEA | Soja | 40%+ | en línea |
| Argentina · Entre Ríos | Soja | ~1% | −15 pp |
| Brasil · nacional | Soja | 85,7% | récord 179 Mt |
| Brasil · Mato Grosso | Soja | ~98% | completa |
| EEUU · nacional | Maíz siembra | 11% | +2 pp |
| EEUU · nacional | Soja siembra | 12% | en línea |
Fuentes: BCR-GEA, Bolsa de Cereales, Conab, USDA — reportes 20-21/04.
El otro tablero — el financiero — quedó el martes con una foto que vale la pena detallar. La curva completa de futuros de dólar del Rofex cotiza por debajo del 25% TNA hasta fin de año, con el DOMAY26 (vencimiento 29 de mayo) en 19,57% TNA implícita. Es el costo anualizado de cubrirse del dólar por 38 días, y es el más bajo de los últimos meses.
Curva Rofex dólar — cierre 21/04 (fuente: IAMC Futuros):
| Posición | Vencimiento | Precio ajuste | TNA | TEA | TEM |
|---|---|---|---|---|---|
| A3500 (spot) | — | $1.374,00 | — | — | — |
| DOABR26 | 30/04 (9 días) | $1.381,00 | 20,66% | 22,89% | 1,71% |
| DOMAY26 | 29/05 (38 días) | $1.402,00 | 19,57% | 21,38% | 1,61% |
| DOJUN26 | 30/06 | $1.429,50 | 21,06% | 22,93% | 1,71% |
| DOJUL26 | 31/07 | $1.457,50 | 21,96% | 23,76% | 1,77% |
| DOAGO26 | 31/08 | $1.486,50 | 22,64% | 24,31% | 1,80% |
| DOSEP26 | 30/09 | $1.515,50 | 23,20% | 24,71% | 1,83% |
| DODIC26 | 30/12 | $1.605,00 | 24,25% | 25,13% | 1,86% |
| DOENE27 | 29/01/27 | $1.635,00 | 24,50% | 25,15% | 1,86% |
Open interest DOMAY26: 35.000 contratos.
Al lado, la curva de LECAPs del informe de Renta Fija del mismo día (IAMC, sección VI) cotiza en cada punto por encima de la curva Rofex.
Curva LECAP — cierre 21/04 (fuente: IAMC Renta Fija):
| Especie | Vencimiento | Días al vto | Precio (sucio) | TIR Anual |
|---|---|---|---|---|
| S30A6 | 30/04/26 | 9 | 126,93 | 22,30% |
| S29Y6 | 29/05/26 | 38 | 130,24 | 23,10% |
| S17J6 | 17/06/26 | 57 | 115,60 | 24,35% |
| S31L6 | 31/07/26 | 101 | 117,25 | 25,10% |
| S30N6 | 30/11/26 | 223 | 111,62 | 26,10% |
| S15Y5 | 15/05/27 | 389 | 108,56 | 26,56% |
Precios incluidos intereses corridos (precio sucio IAMC).
Comparando Rofex y LECAP al mismo vencimiento (29/05):
| Camino | Rendimiento 38 días | TNA | Riesgo principal |
|---|---|---|---|
| Comprar Rofex DOMAY26 | +2,04% (spot → futuro) | 19,57% | Banda rompe, futuro se dispara |
| LECAP S29Y6 en secundario | ~+2,40% en pesos | 23,10% | Peso pierde vs dólar más que TEM |
| Gap a favor de LECAP | ~+0,36 pp / 38 días | +3,53 pp anualizado | — |
Fuente: IAMC Futuros 21/04 + IAMC Renta Fija 21/04. Cálculo propio.
La pregunta es por qué la curva Rofex está tan plana. El encuadre razonable: el mercado está pricing que la banda cambiaria aguanta al menos hasta el primer trimestre de 2027 — el DOENE27 quedó en 24,50% TNA implícita, todavía bajo en términos históricos. Si la banda aguanta, esa prima implícita de 3,5 pp entre LECAP y Rofex es renta para el productor con pesos a plazo corto-medio. Si la banda cede antes del vencimiento del contrato, desaparece el carry y queda la pérdida cambiaria. El precio de ambos escenarios está explícito en la pantalla; la ponderación la hace cada caja.
El contexto real-económico refuerza la lectura del mercado: el retraso argentino concentra la liquidación de la cosecha entre mayo y julio, exactamente cuando el Tesoro tiene vencimientos grandes para rollear y el BCRA necesita cerrar la meta FMI antes de julio. La oferta de dólares que se viene al spot explica, en parte, por qué el diferencial spot-futuro quedó tan comprimido: el mercado anticipa esa oferta.
Tres cosas para mirar esta semana. Licitación del Tesoro del miércoles 30/04 — la tasa que convalide en LECAP corta marca el techo de tasas en pesos para los próximos 30 días; si licita muy por debajo del 23-26% del secundario, señala confirmación de la tesis. Conab Brasil del jueves 24/04 — una revisión al alza de los 179 Mt sigue presionando soja Chicago. Open interest Rofex DOMAY26 — hoy está en 35.000 contratos; un salto fuerte en la semana sería señal de que parte del mercado empieza a cubrirse con masa y el pricing de “banda aguanta” se erosiona.
Nos leemos el jueves.
— Equipo de Al Grano
Al Grano es un boletín de análisis económico-financiero con fines informativos y educativos. No constituye recomendación de inversión, asesoramiento financiero personalizado ni oferta de compra o venta de instrumentos financieros. Las decisiones de inversión son responsabilidad exclusiva del lector, quien debe evaluar su perfil, horizonte y tolerancia al riesgo. Datos al cierre indicado; precios sujetos a variación.
A 38 días — hasta el 29 de mayo — el dólar futuro del Rofex paga 19,57% TNA implícita. La LECAP con idéntico vencimiento paga 23,10%. En 223 días (30 de noviembre) el Rofex implícita ronda 24%; la LECAP paga 26,10%. La curva completa de futuros queda por debajo de la curva soberana corta en todos los plazos comparables. Lo que el mercado está diciendo: que la banda cambiaria aguanta lo suficiente como para que la tasa en pesos corto-medio le gane al dólar futuro. Lo que el mercado no dice: cuánto dura esa foto. El precio de ambos caminos está explícito; la decisión la hace cada lector según su caja.
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